【光大国外】中芯国际：1Q突发坐褥问题，2Q功绩有望筑底，自主可控趋势不改

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诠释发布信息

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诠释标题：《1Q突发坐褥问题，2Q功绩有望筑底，自主可控趋势不改——中芯国际（0981.HK+688981.SH）2025年一季度功绩点评》

诠释发布日历：2025年5月11日

分析师：付天姿（执业文凭编号：S0930517040002）

相干东说念主：董馨悦

往期转头

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重心

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事件：坐褥问题导致25Q1营收和25Q2指令不足预期，25Q1毛利率超预期。1Q25收入22.47亿好意思元，同比增长28.4%，环比增长1.8%，低于此前公司环比增长6%~8%的指令区间，且低于23.57亿好意思元的商场预期。其中晶圆出货量环比飞腾15%，受益于国际场面变化引起的客户拉货、国内计谋股东的大批类家具需求的飞腾和产业链再分派；晶圆ASP环比下落9%，系1Q突发坐褥问题，出现一次性维修用度，且部分开导量产的晶圆良率不达标、导致晶圆ASP下滑。1Q25毛利率22.5%，同比增长8.8pct，环比下落0.1pct，进步此前公司18~20%指令区间的上限，进步20.7%的商场预期。1Q25净利润3.23亿好意思元，其中归母净利润1.88亿好意思元，同比飞腾161.9%，环比增长74.8%；Q1非终结性权益扫尾1.35亿好意思元，环比镌汰17%。2Q25指令营收和毛利率环比下滑、低于商场预期。2Q25指令收入环比下落4%~6%，对应20.7~21.2亿好意思元，对应同比增长9%~12%，低于24.32亿好意思元的商场预期；指令毛利率18%~20%，中值环比下滑3.5pct，低于21.3%的商场预期。Q2指令1Q突发的坐褥性问题将持续至2Q、捏续影响ASP，重叠开导折旧飞腾。

好意思国关税计谋开头1Q国外营收占比进步，在地化带动8英寸稼动率进步。收入拆分，1）诳骗：1Q智高手机、绸缪机与平板、破钞电子、互联与可穿着、工业与汽车分离占晶圆收入的24%/17%/41%/8%/10%；2）尺寸：1Q 8英寸和12英寸晶圆收入环比增长18%和2%；3）地区：1Q中国、好意思国、欧亚占比为84%、13%和3%，国外客户占比环比增长。1Q25体现中芯三大需求增长，1）好意思国关税计谋导致部分国外客户拉货，拉动1Q国外客户占比和8英寸占比，但因存货和运载受限，拉动幅度有限；2）在地化坐褥带动锻练制程需求。中好意思关税摩擦开头厂商倾向客户场所地坐褥，在地化趋势增强，带动8英寸稼动率升至12英寸水平；3）工业和汽车需求出现触底反弹信号。

12英寸产线按照年增5万片的程度稳步扩产。1）稼动率：1Q稼动率89.6%，同比增长10.9pct，环比增长4.8pct，系在地化坐褥和国外客户拉货趋势，有劲带动8英寸稼动率，对消了因ASP下滑而出现的毛利率压力。2）本钱支拨：1Q本钱开支14.16亿好意思元，同比下落36.7%，环比下落14.7%。3）产能：1Q约当8英寸月产能达97.32万片，保捏匀速扩产；1Q折旧同比增长16.1%，咱们展望2Q公司将死力节降成本以抵触折旧增长对毛利率的压力。

坐褥问题展望3Q将慢慢还原，但4Q景气度尚不信赖：1）1Q和2Q因坐褥问题导致家具良率和ASP下滑，供给问题影响1H营收增速，3Q关联问题将赢得灵验处分，咱们展望3Q营收将环比增长；2）中芯以为4Q需求景气度不信赖性强，主要担忧下流厂商或下修25全年出货量预期进而砍单代工订单。

盈利预测、估值与评级：1Q突发坐褥问题，重叠4Q景气度能见度低，咱们下调中芯国际(0981.HK)25-26年归母净利润预测为7.9/9.9亿好意思元(较前次预测-0%/-10%)，新增27年预测14.1亿好意思元，对应同比+61%/+25%/42%；下调中芯国际(688981.SH)25-26年归母净利润预测为53.1/68.4亿东说念主民币(较前次预测-8%/-9%)，新增27年预测97.0亿东说念主民币。股价对应25-26年港股PB 2.1x/2.0x，A股PB 4.5x/4.3x，制程供给进步长久趋势不改，国产替代+在地化经由加快，保管中芯国际港股/A股“买入”评级。

风险请示：关税计谋变动；半导体周期下行；竞争加重；工夫不足预期。

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